MLF操作加量不“降息” 央行在下什么棋？

“居然没降？”

昨日早间，公开市场业务交易公告甫一出炉，市场主体多有惊讶。公告显示，央行昨日开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作和100亿元公开市场逆回购操作。这两项工具中标利率均维持前值不变。

在2月金融数据“成色”不及预期的背景下，市场对于“降息”的期待值在近日明显拉高。而“降息”预期的落空，传递出什么信号？业内人士认为，MLF操作利率未变，体现货币政策保持定力。同时，3月MLF到期量为1000亿元，属年内“地量”规模，本次2000亿元续做力度超出市场预期，释放继续推进“宽信用”的信号。

市场预期的政策利率“降息”仍处于央行的政策工具箱中。专家表示，当前，国际局势晦暗不明、疫情反复等因素给市场带来不确定性，稳增长需要加大力度。后续仍可关注MLF操作利率调降，以及降准落地的可能性。

“降息”预期落空？别急！

近日市场对于“降息”的期待骤然升温。

上周五发布的2月金融数据显示，新增信贷和社融低于预期，且结构不够理想，实体经济融资需求仍待提振。一时间，市场降准降息预期升温。近两日，债市现货和期货连续大涨，已在博弈“降息”概率。其中，十年期国债收益率再度跌破2.8%，国债期货收复春节假期后大部分“失地”。

在“降息”情绪如此高涨之时，利率却“按兵不动”，不禁令市场好奇：央行在下什么棋？

“3月MLF利率保持不变，意味着在1月政策性‘降息’后，货币政策连续两个月进入观察期。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，当前经济存在下行压力，但其紧迫程度尚不足以促使金融管理层在3个月内两次动用“降息”大招。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，央行并未对2月金融数据进行立刻反应，主要是将1月、2月金融数据合并看，整体金融环境并未出现紧缩情况，社融、M2同比与GDP同比增速基本匹配；同时，货币政策继续保持定力，政策调整有待进一步数据指引。

MLF增量续做则传递出呵护市场流动性之意。周茂华认为，这反映央行适度增加长期限流程供给，引导金融机构继续加大小微、三农、绿色等实体经济薄弱环节和重点新兴领域支持力度。同时，近期全球金融环境略有紧缩，央行适度增加长期限流动性，有助于稳定市场预期。

王青表示，本月增量续做的主要目标是加码“宽信用”，同时抑制市场利率上行势头。MLF加量操作能够直接补充银行中长期流动性，提升其放贷能力，能够“引导金融机构有力扩大贷款投放”。

预期落空过后，政策利率“降息”还会有吗？

王青认为，二季度MLF利率再度下调10个基点的可能性正在增加。“降息仍在央行的政策工具箱内。当前通过政策性‘降息’，适度提升信贷、社融及M2等金融总量增速的迫切性增大。”

工银国际首席经济学家程实认为，政府工作报告提出，“推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降”，明确了宽货币与宽信用基调。年内或将有2至3次“降息”，1年期LPR有望下降20BP。

对于本月即将出炉的LPR报价，业内认为，由于定价基础保持不动，本月1年期和5年期以上LPR报价也将大概率保持不变。

降准窗口临近？且看！

随着政策利率“降息”预期落空，降准还能期待吗？

当前，我国货币政策已步入重要的窗口观察期。一方面，美国最新通胀数据续刷前高，前瞻3月加息态势，是“鹰”是“鸽”尚无定数；另一方面，我国5.5%年度经济增长目标已经确定，最新社融“成色”不及预期，稳增长需求持续凸显。

“货币政策降准窗口临近。”中信证券联席首席经济学家明明认为，2月金融数据和房地产数据体现出需求不足和信用收缩的问题，货币政策还有进一步宽松的空间。

明明表示，一方面，通过释放流动性以弥补资金缺口。当前隔夜资金利率持续偏高，需要通过政策手段“保持流动性合理充裕”，从NSFR指标和同业存单近期发行来看，银行缺乏长期资金，降准可以改善这一问题。另一方面，降低社会融资成本需要货币政策发力。历史上扩大新增贷款规模，宽信用、促信贷目标更加直接积极时期多有降准。

“二季度实施全面降准的可能性较大。”王青表示，短期内，货币政策仍将处于集中发力期，持续推进宽信用和宽货币进程，货币政策稳中求进将是稳定宏观经济大盘的重要支撑点。

“降准、降息等工具仍在工具箱。”周茂华表示，一方面，国内经济面临下行压力，当前政策重心仍是稳增长，货币政策需要保持一定灵活性。另一方面，近两个月金融数据显示，实体经济融资需求偏弱，需要对信贷需求走势进行监测，防范信贷收缩影响。

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