中国银河：给予神农集团买入评级

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中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对神农集团进行研究并发布了研究报告《H1公司收入保持增长，盈利阶段性承压》，本报告对神农集团给出买入评级，当前股价为22.27元。

神农集团(605296)
事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收17.08亿元，同比+44.98%；归母净利润-2.64亿元，同比-114.90%；扣非后归母净利润为-2.60亿元，同比-108.28%。
H1公司收入保持增长，盈利阶段性承压。2023H1公司业绩下行主要受生猪养殖行情持续低迷所致。分业务来看，养殖、饲料、屠宰分别贡献11.51亿元、11.16亿元、5.28亿元，同比+59.09%、+27.88%、+61.68%。H1公司综合毛利率1.32%，同比-1.56pct；期间费用率为9.97%，同比-0.59pct。单季度来看，Q2公司营收8.12亿元，同比+29.94%；归母净利润-1.58亿元，同比-679.83%；扣非后归母净利润为-1.56亿元，同比-671.36%；公司综合毛利率1.57%，同比-9.89pct，环比好转；期间费用率为12.01%，同比+1.22pct。
H1公司生猪出栏+51%，产能稳步扩张。23H1公司销售生猪共计67.09万头，同比+51.41%，其中对外销售51.30万头，对内销售15.79万头；估算销售均价约1716元/头，同比+5.07%；毛利率为-8.64%，同比+1.75pct。H1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为21.36亿元、3.66亿元、1.83亿元，相比于22年末+4.65%、+20.39%、+10.91%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，已有生猪产能150万头，预计随着在建工程的陆续投产，25年产能可达到300万头以上。7月公司母猪存栏接近7万头，产能增长速度较快，预计23年年底达到10万头目标。H1公司持续推进高产体系更新，高产母猪生产能力强，其中成绩最好的猪场PSY为32-33。公司成本层面，根据公告，公司23年养殖成本目标为15元/kg以内，完全成本目标为15.8元/kg，公司在行业内具备相对成本优势。
积极布局食品深加工业务，有望发挥协同作用。23H1公司屠宰生猪共计84.24万头，同比+15.94%；毛利率11.37%，同比-6.37pct。公司正积极向下游食品深加工布局，以全产业链打造的“神农放心肉”为原料，充分发挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。公司首期研发推出的低温速冻肉肠、小酥肉、午餐肉、肉酱系列猪肉深加工产品已投放云南市场销售。随着云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。
投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计2023-24年EPS分别为0.19元、1.07元，对应PE为116倍、21倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券陈振志研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.37亿，根据现价换算的预测PE为35.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。

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