中航证券：给予中望软件买入评级

(资料图)

中航证券有限公司邹润芳,卢正羽,闫智近期对中望软件进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：营收增速回轨较快，产品提质增效明显》，本报告对中望软件给出买入评级，当前股价为133.92元。

中望软件(688083)
事件：公司2023年上半年实现营业收入2.76亿元，同比+41.97%；归母净利润为-128.82万元，扣非归母净利润为-5715.70万元，同比实现减亏。
营收增速回轨较快，产品提质增效明显。
公司2022年受外部环境影响营收规模略降。2023年Q1、Q2分别实现营收1.16亿元（+34.02%）、1.60亿元（+48.32%），逐级回归快速增长轨道。2023年H1分产品收入结构：2DCAD/3DCAD/CAE收入分别为1.77亿元、0.68亿元、0.03亿元，增速均保持在35%以上，收入占比分别为71.22%、27.52%、1.03%；其中，CAE产品实现由0到1的快速突破。分地区收入结构：境内/境外市场收入分别2.07亿元（+29.02%）、0.68亿元（+109.12%），收入占比分别为75.28%、24.72%；境内市场推动大客户及区域下沉战略实现恢复式快速增长，境外市场本地化战略及全球渠道优化工作、疫情影响消退及外币汇率变化等因素共促实现翻倍式高速增长。分销售模式收入结构：直销收入1.53亿元（+30.41%）、经销收入1.22亿元（61.18%），收入占比分别为55.49%、44.51%；经销模式已经接近直销收入规模。公司推动产品提质增效，拳头产品ZWCAD和ZW3D均发布2024新版，品质提升显著。成功举办中望低频电磁（ZWSimMetas2023）新品发布会，为电气设备、电力装备行业企业的CAE国产化应用和产品研发提效带来新解决方案。发布Cloud3D装配设计模块，完全具备草图、零件、装配和工程图全流程产品设计能力，形成完整的云端3D设计环境。信创产品，发布ZWCAD2024Linux版，其功能命令完整度接近Windows版本水平，且进一步提升了对于国产软硬件环境的适配和认证能力。我们认为，公司产品力提升明显，与欧美领先企业差距在逐步缩小，且追赶速度有所加快。经销业务高速增长，有效拓展了行业与中小客户市场覆盖。产品云化稳步推进、信创技术逐步成熟，也为公司长期健康成长提供了有力保障。
财务数据表现健康有序，自主技术实力持续提升。
盈利端，2023年H1实现同比明显减亏，毛利率（97.47%）持续维持在较高水准。费用端，销售/管理/研发费用分别为1.66亿元（+24.34%）、0.36亿元（+26.62%）、1.61亿元（+38.58%）；各项费用增速均低于营收增速，研发费用保持较高投入。上市时超额募集资金多，经常性现金储备主富期末合同负债1.34亿元（+112.82%），显示在手订单储备丰富。经营性现金流净额-1.09亿元（3.66%），主要系上半年研发、销售团队人员增加较多，以及下半年/全年营收占比较大等因素综合影响。在保持各项财务数据健康有序的基础上，近三年研发费用增速保持在30%+以上。2023年H1研发人员总计1118人，较22年底新增256人。践行“A11-in-OneCAx一体化”战略，持续对二维CAD三维CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真等产品矩阵进行选代优化：（1）3DCAD产品持续送代，提升设计-仿真-制造一体化能力并强化复杂场景设计支撑能力；（2）2DCAD产品完成两次新版本发布，在硬件加速技术、白适应顿率控制技术等方面持续突破，并不断提升二次开发接口能力进而加速生态建设：3）在CAE领域，进一步拓展了CAE前后处理能力、多物理场求解能力和平台的集成能力。我们认为，图形设计类工具软件对于技术部门提升工作效率与质量作用较大，用户体验是决定产品市场的决定性因素。公司持续强化研发投入，不断实现技术进步、改善用户体验、完善产品生态，为自主软件抢占国产替代市场打下了坚实基础。
悟空平台系新一代高端三维CAD产品，着力点在泛工程领域市场。
语空平台是公司正在打造的新一代高端三维CAD产品，报告期内公司发布了1.0版本，并基于悟空平台开发了首个行业应用产品中望BIM。目前中望悟空平台1.0版已具备三维建模、大体量装配、协同设计能力。自2023年以来，中望软件与苏交科成立合资公司，发挥悟空平台的CAx底层技术能力优势、结合行业应用场景，共同打造面向民建领域、交通市政领域的国产高端三维解决方案。今年4月，中望软件正式收购北京博超，计划进一步整合其在垂直细分领域的技术优势，推动悟空平台在能源、电力领域的应用落地，为该领域提供优质的国产三维解决方案。我们认为，悟空平台可初步满足建筑、工程专业设计需求，产品落地及项目验证有待进一步观察。
投资建议
我们认为，公司技术优势不断巩固，随着下游行业逐步回暖，公司将重回快增长轨道。预计公司2023-2025年的营业收入分别为8.00亿元、10.58亿元、13.89亿元；归母净利润分别为0.83亿元、1.24亿元、1.90亿元，对应日前PE分别为203X/135X/88X，对应PS分别为21X/16X/12X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券谢春生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.14亿，根据现价换算的预测PE为142.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为203.28。

标签：