国金证券：给予百润股份买入评级

(资料图片仅供参考)

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《强爽延续高增，H2势能充足》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为36.28元。

百润股份(002568)
业绩简评
7月27日公司发布半年报，23H1实现营收16.51亿元，同比59.2%；归母净利润4.39亿元，同比98.9%；扣非归母净利润4.31亿元，同比111.7%。其中23Q2实现营收8.91亿元，同比78.8%；归母净利润2.51亿元，同比94.7%；扣非归母净利润2.44亿元，同比116.3%。收入超预期，业绩贴近此前预告中枢。
经营分析
品类量价齐升，渠道结构优化。1）分产品：预调酒/香精香料及其他Q2收入为7.78/1.13亿元，同比+91.1%/23.9%。受益于价盘管控及强爽销售占比提升，相较22H2预调酒量+3.7%，价+0.7%；食用香精量+6.2%，价+8.4%系下游大客户需求回补，定制化需求增加。2）分渠道：电商占比缩减，线下加速扩张。受益于消费场景放开及营销活动的顺利开展，线下渠道23H1收入同比+84.0%；线上着重维护品牌和价格，23H1收入仅+1.0%，销售占比15.0%（同比-8.9pct）3）分地区：外埠市场经销商&网点数量不断扩张，华东/华南/华西/华北23H1收入分别+21%/82%/104%/137%，经销商总数较22年末净增加206个（去年同期仅+75个），全国扩张加速。
规模效应叠加成本下行，净利率大幅提升。1）23H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为66.6%/67.6%，同比+4.2pct/4.7pct，预调酒毛利率显著改善系玻璃、瓦楞纸、运费成本回落，叠加5月强爽出厂价提升约5%。2）23Q2销售费率为19.6%，同比+1.7pct，系公司新增销售人员及广宣费用投放，22H1广宣费用1.8亿元（同比+78.9%）。同期管理/研发费率分别-2.7pct/-1.1pct，最终23Q2净利率为28.2%，同比+2.3pct。
展望下半年，公司持续强化“3-5-8”度产品矩阵打造，线下网点持续渗透下沉，线上植入游戏、热播剧广告，旺季加持下强爽有望延续高增，微醺有望提振销量。公司还将加大清爽品类投入力度，以热门赛事为契机引入新代言人，同时对包装进行全面升级，有助于提高品牌露出、吸引新客群，提升预调酒品类渗透率。我们看好公司作为龙头持续享受品类扩容红利，后续烈酒基布局有望延申第二成长曲线。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年公司归母利润为9.9/13.1/16.0亿元，分别同比+90%/32%/23%，对应PE为39x/30x/24x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.24亿，根据现价换算的预测PE为37.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为45.35。

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