2023年中期策略报告：指数慢，新赛道热-天天短讯

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（以下内容从信达证券《2023年中期策略报告：指数慢，新赛道热》研报附件原文摘录）

核心结论：
2-4 月的震荡调整， 或是牛市第一年中的战术性调整。 1)2 月-4 月万得全 A 指数整体是震荡下行的，是去年底熊市结束后，指数的第一次长时间回撤。 我们认为， 这次调整的直接触发因素主要有三。一是， 疫后第一个季度的补偿需求放缓。二是， 季节性 Q1 数据超预期， Q2 数据大多不及预期。三是，全球库存周期下降时间可能还不够。 2）结合历史经验看， 这段调整或可以类比历史上牛市第一年中的战术性调整,如 2013 年 2-6 月、 2016 年 4-5 月、 2019 年 4-7 月。
牛市第一年的大格局或较难改变。 1） 2005 年以来，股市共有 5 次底部，其中股市底大多是领先商品、利率和汇率的底。 2） 2010 年以来， A 股共有三次牛市。不论每次经济修复的斜率与节奏如何， 这三次牛市启动一年后的表现有较大相似之处，即累计涨幅均在 20%以上。 我们认为， 产生这一现象的原因主要在于，牛市第一年通常是估值修复大幅大于业绩兑现程度。 3）总结来说， 我们认为，除非美国经济出现类似 08 年次贷危机的衰退，否则 A 股牛市第一年的大格局大概率不会被改变。我们预计， 从去年 11 月到今年底指数大概率涨幅 20%-30%。
经济是否复苏以及复苏的节奏， 大概率只会影响市场的节奏。 1） 经济强复苏的情况下，战术调整是如何结束的？以 2016 年 4-5 月为例，股市调整时间约 2 个月，起始和结束的拐点，均与高频经济指标和预期的边际变化同步。 2）经济弱复苏的情况下，战术调整是如何结束的？以 2019 年 4 月-7 月为例，股市回撤整体时间是 3 个半月，由于经济比 2016 年弱很多，所以主跌阶段完成后还出现了 2 个月的底部震荡，整体回撤持续的时间比 2016 年更久。风格： 我们预计低估值是核心，先主题再业绩。 1） A 股历史上，没有盈利兑现的上涨分两种，一种是宏观指标领先盈利， 投资者基于宏观的领先指标布局经济反转，另一种是偏主题，这两种风格也出现过融合，经济反转的板块伴随经济指标有过一波上涨，但在这个阶段最强的是主题。 在全 A 景气度下行的阶段，市场风格通常会更加关注估值这一因素，因此形成的市场风格是，估值处于历史较低水平的 TMT 和中特估主题今年年初以来表现较强。 2） TMT 和中特估板块估值和基金持仓处于历史较低水平。 3） 我们预计， 2023 年 Q1-Q3 市场行情大概率偏主题， 2023 年 Q4-2024 年，业绩重要性可能即将回归。
配置建议： TMT： 可能有年度行情，但波动性大概率会大于 2013 和 2019 年，季度内可能会有剧烈波动；中特估： 我们认为政策是比较重要的催化剂，本质是长期估值偏低的修正， 有望持续 2 年，可以持续关注；周期：战略上，周期可能类似 2019 年的白酒， 或可以再穿越一轮牛市，战术上 Q2-Q3，全球商品价格下跌可能进入后期。
风险因素： 经济下行超预期，美股剧烈波动， 报告基于对历史规律的总结，历史规律在未来可能失效。

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