西南证券：给予伊利股份买入评级|天天观焦点

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西南证券股份有限公司朱会振近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力提升趋势明确，奶粉、冷饮增速亮眼》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为30.0元。

伊利股份(600887)
投资要点
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年全年实现营收1232亿元（+11.4%），实现归母净利润94.3亿元（+8.3%），其中22Q4单季度实现营收293亿元（+14.5%），实现归母净利润13.7亿元（+80%）。23Q1实现营收334.4亿元（+7.7%），实现归母净利润36.2亿元（+2.7%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.40元（含税）。
白奶拉动液态奶增长，奶粉、冷饮增速亮眼。2022年：1、分品类看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入849亿元（基本持平）、262.6亿元（+62%）、95.7亿元（+33.6%）。1）液奶零售额市占率33.4%，持续稳居第一。常温白奶增速领先，较好增长势头可持续；安慕希新品占比提升，品类保持活力。2）婴配粉、成人粉、奶酪零售额市占率分别提升5pp、1.1pp、3.5pp，奶酪已成为行业第二。随着配方新国标推行，婴配粉行业仍有较大整合空间。2、分渠道看，经销、直营分别实现营业收入1175亿元（+11.9%）、36.6亿元（+5.8%）。截至2022年末，公司共有经销商19923家，净增加4748家。2023Q1：1、分品类看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入217.4亿元（-2.6%）、74.4亿元（+37.9%）、37.9亿元（+35.7%）；由于经济复苏缓慢、同期基数较高，液体乳略下滑。2、分渠道看，经销、直营分别实现营业收入321亿元（+8.9%）、10.1亿元（-8.1%）。
澳优并表拉低盈利水平，内生净利率稳健。1、2022年整体毛利率32.3%，同比提升1.6pp，主要由于产品结构升级、控制促销力度。2023Q1整体毛利率33.8%，同比下降0.7pp。2、费用率方面：1）2022年销售费用率18.6%，同比增加1.1pp，主要由于并表澳优、冬奥会及世界杯相关品宣费用增加。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.3%、0.7%、-0.2%，基本保持稳定。2）2023Q1销售费用率17.1%，同比下降1.1pp；管理费用率4.2%，同比增加0.9pp；研发费用率、财务费用率分别为0.4%、-0.2%，基本保持稳定。3、2022年、2023Q1净利率分别为7.6%（-0.3pp）、10.9%（-0.5pp）。剔除并表澳优影响后，2022年、2023Q1公司内生净利率分别提升0.1pp、持平。
长期目标明确，盈利能力提升可期。1、2022年公司保持全球乳业第五，大概率将提前实现全球乳业第一目标。预计2023年成本端将平稳，叠加产品结构改善、费用投放效率提高，公司盈利能力将逐步提高；2025年公司目标利润率达到9%-10%。2、公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源，优质奶源布局充分。凝聚上游牧业企业，合作牧场规模化，养殖规模及水平领先行业；定制化开发牧场管理系统，将数字化引入上游牧业，使奶牛养殖更高效。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为111.1亿元、128.3亿元、147.1亿元，EPS分别为1.74元、2.00元、2.30元，对应动态PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利109.63亿，根据现价换算的预测PE为17.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为37.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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