东方证券：给予华能国际买入评级，目标价位11.9元 今日精选

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东方证券股份有限公司卢日鑫,周迪近期对华能国际进行研究并发布了研究报告《华能国际2023年第一季度报告点评：火电盈利能力改善助扭亏；新能源高速发展，装机占比不断提高》，本报告对华能国际给出买入评级，认为其目标价位为11.90元，当前股价为9.46元，预期上涨幅度为25.79%。

华能国际(600011)
核心观点
事件：公司近期发布 2023 年一季报，一季度实现营业收入 652.7 亿元，同比+0.0%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比+335.3%。
燃料成本下降， 公司综合毛利率同比大幅上升 6.4pct，扭亏为盈。 在营业收入基本持平的情况下， 受燃料成本下降影响，公司 1Q23 营业成本同比下降 6.6%， 毛利率达到 10.1%，同比+6.4pct，盈利能力持续改善。公司加大资金运作力度， 1Q23 公司财务费用 21.27 亿元，同比-16.1%，财务费用率 3.3%，同比-0.6pct，资金成本持续下降。 归属于上市公司股东的净利润达到 22.5 亿元，去年同期为-9.6 亿元， 业绩大幅改善。
电价上浮、煤价企稳， 火电盈利能力改善推动业绩扭亏。 1Q23 公司实现利润总额31.29 亿元， 去年同期为-9.20 亿元，利润改善明显。 其中燃煤发电板块实现利润总额-0.7 亿元，大幅减亏，去年同期为-32.7 亿元。燃煤发电的大幅减亏一方面是受平均上网电价上升影响， 公司经营数据公告显示 1Q23 平均上网电价 518.69 元/兆瓦时，同比+3.3%，较 21 年全年平均水平提高了 20.1%。另一方面是随着动力煤市场价格持续下降，成本端改善明显。 至 23 年 4 月底， 5500 大卡港口煤现价回归 1000元/吨左右水平，较 22 年 3 月 1600 元/吨高位已经下降超 600 元/吨。
新能源快速发展， 装机占比不断提高，持续贡献利润。 1Q23 公司新增风电、光伏装机规模分别达到 111.35MW 和 692.72MW，公司装机结构中风电、光伏的合计占比较 22 年底进一步提高 0.5pct 达到 16.12%。 1Q23 风电、光伏的合计上网电量占比同比提高 2.5pct 达到 9.3%。 1Q23 公司风电板块利润总额达到 19.25 亿元，同比+27.1%；光伏板块利润总额达到 3.45 亿元，同比+117.0%。
盈利预测与投资建议
1Q23 燃料成本下降推动公司扭亏， 我们下调了 23-25 年燃料成本的预测值，因此上调了公司盈利预测。 我们预计公司 23-25 年归属于母公司净利润分别为 110.39/130.56 /153.81 亿元（原预测为 97.73/117.33/140.07 亿元） ，对应每股收益分别为0.70/0.83/0.98 元（原预测为 0.62/0.75/0.89 元） 。 参考可比公司平均估值， 给予公司 2023 年 17 倍 PE 估值，对应目标价 11.90 元，维持 “买入”评级。
风险提示
新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面改善不及预期；新能源运营的收益率水平可能降低。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利94.01亿，根据现价换算的预测PE为15.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华能国际（600011）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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