华西证券：给予长城汽车买入评级-天天观焦点

【资料图】

华西证券股份有限公司崔琰近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评七十四：产销持续向上 新品周期开启》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为26.46元。

长城汽车(601633)
事件概述
公司发布4月产销快报：长城汽车批发销量9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。2023年1-4月累计批发31.3万辆，同比-7.2%；
哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。2023年1-4月累计批发17.8万辆，同比-9.1%；
WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。2023年1-4月累计批发0.6万辆，同比-65.2%；
皮卡4月批发销量1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%。2023年1-4月累计批发6.7万辆，同比+20.1%；
欧拉品牌4月批发销量8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。2023年1-4月累计批发2.7万辆，同比-27.6%；
坦克品牌4月批发销量1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。2023年1-4月累计批发3.5万辆，同比+10.4%。
分析判断:
销量环比提升新品周期开启
需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司4月批发9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。长城汽车正式开启新品周期，包含哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX、蓝山等在内的近30款产品，超15款新能源车型重磅亮相2023上海车展，随着未来新品的交付，有望助力公司销量快速提升。
1）哈弗：哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙与首搭智能四驱电混技术Hi4的哈弗枭龙MAX正式上市时间预计为5月15日，预计售价为15.5万元-18.5万元。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。
2）WEY：WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。WEY蓝山DHT-PHEV于4月13日正式上市，定价27.38万元起，极具性价比。产品上市5天即取得超过5,000大定。蓝山DHT-PHEV和将推出的高山DHT-PHEV，有望将进一步提振品牌需求。
3）皮卡：皮卡4月批发销量1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%，1-4月长城皮卡国内终端市占率超过50%。新车型方面，上海车展中长城皮卡发布中国首个6×6越野平台，并带来6×6共创车型CYBERP!CKUP；同时，基于Hi4-T越野超级混动架构打造的山海炮PHEV/HEV车型也迎来首次亮相。
4）欧拉：欧拉品牌4月批发销量8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。新车型方面，2023款欧拉芭蕾猫和2023款欧拉好猫GT木兰版亮相上海车展，升级女性友好体验，定位明确清晰。
5）坦克：坦克品牌4月批发销量1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。新车型方面，基于Hi4平台的坦克500Hi4-T和坦克400Hi4-T均亮相上海车展；精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。
新能源加速出海再拓新布局
海外销量稳健，新能源出口提速。2023年4月，公司海外批发销量2.2万辆，同比+182.1%，环比-2.1%。其中，新能源车型销量1.5万辆，同比+284.1%，环比+13.0%。在上海车展中，公司正式宣布进入墨西哥市场，并与首批墨西哥核心经销商完成战略合作签约仪式、公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。
战术积极调整2023深蹲起跳
品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局：
1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；
2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；
3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；
4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max即将上市，有望驱动需求增长；
我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应EPS为0.81/1.31/1.68元，对应2023年5月8日收盘价26.23元/股PE为32/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券夏凉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利41.29亿，根据现价换算的预测PE为53.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为36.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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