东吴证券：给予景嘉微买入评级-每日热议

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东吴证券股份有限公司王紫敬,王世杰近期对景嘉微进行研究并发布了研究报告《2022年年报和2023年一季报点评：下游景气度恢复，国产GPU龙头高增可期》，本报告对景嘉微给出买入评级，当前股价为84.1元。

景嘉微(300474)
事件：2023 年 4 月 25 日，公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022年，公司实现营收 11.54 亿元，同比增长 5.56%；归母净利润 2.89 亿元，同比减少 1.29%；扣非归母净利润 2.60 亿元， 同比增长 1.52%。 2023 年一季度公司实现营收 0.65 亿元，同比减少 81.98%；归母净利润-0.71 亿元，同比减少 191.44%；扣非归母净利润-0.82 亿元， 同比减少 212.63%。 业绩符合市场预期。
投资要点
大力研发增强核心技术优势，内控体系不断完善： 公司 2022 年研发投入 3.12 亿元，同比增长 23.40%，研发费用率 27.07%，同比增长 3.91pct，主要系公司研发项目的增多，对应的研发投入的人工与研发费用相应增加。 公司 2022 年共有研发人员 896 人，占员工总数 68.50%，同比增长7.43%。 公司 2022 年综合毛利率为 65.01%，同比增长 4.15pct。 公司内控体系进一步完善， 2022 年实现销售费用率 4.17%，同比减少 0.19pct；管理费用率 9.90%，同比减少 0.46pct。
小型专用化雷达翻倍增长，信创招标节奏变化导致 GPU 营收减少： 分产品来看， 2022 年图形显控领域产品实现营收 6.51 亿元，同比增长25.05%， 营收占比 56.41%；实现毛利率 70.30%，同比减少 2.11pct。 小型专用化雷达领域产品实现营收 2.30 亿元，同比增长 101.30%；实现毛利率 71.19%，同比减少 1.78pct，主要系原材料价格上涨所致。 芯片领域产品实现营收 2.60 亿元，同比减少 41.74%，主要系 2022 年信创行业招标较少所致；实现毛利率 47.28%，同比增长 2.79pct。
GPU 产品不断迭代，打造软硬件协同生态： 2022 年 5 月，公司 JM9 系列第二款图形处理芯片成功研发，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。 2022 年 12 月，公司图形处理器 JM9100 一次流片成功，该第三代具有完全自主知识产权的 GPU在前两代的基础上进一步优化性能与功耗。 2022 年，公司与中望软件、麒麟软件、中电科技建立深度生态合作； 2023 年 4 月， JM9 系列 GPU与 openEuler 操作系统、浩辰 CAD 完成兼容认证，未来将与欧拉社区的众多生态伙伴一同打造软硬件协同生态建设。
盈利预测与投资评级： 景嘉微作为国产 GPU 龙头，市场地位稳固。我们预计今年会有 GPU 新产品推出， 随着信创景气度恢复和 AI 需求提升，公司营收有望快速增长。 但由于 2022 年信创招标节奏变化， 我们下调 2023-2024 年归母净利润为 4.08(-1.36)/5.58(-1.80)亿元， 给予 2025年归母净利润预测为 7.49 亿元，维持“买入”评级。
风险提示： 国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券王文龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.94亿，根据现价换算的预测PE为77.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为120.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，景嘉微（300474）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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