民生证券：给予四创电子增持评级

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民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对四创电子进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：业绩短期承压；雷达业务不断实现产品突破》，本报告对四创电子给出增持评级，当前股价为30.44元。

四创电子(600990)
事件：公司近期发布2022年报及2023年一季报，2022年营收27.2亿元，YoY-13.4%；归母净利润0.66亿元，YoY-64.1%。1Q23营收2.1亿元，YoY-10.5%；归母净利润-0.70亿元，续亏。业绩表现基本符合市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品突破，我们点评如下：
4Q22有所下滑；季度间业绩较为波动。1）4Q22，公司实现营收12.5亿元，YoY-31.6%；归母净利润1.2亿元，YoY-46.5%。历史上看，公司季度间业绩波动较大，全年中一般四季度确认收入较多。2）4Q22，公司毛利率同比提升2.0ppt至21.6%；净利率同比下滑2.6ppt至9.5%。3）2022年，公司毛利率同比下滑0.3ppt至19.5%；净利率同比下滑3.5ppt至2.5%。1Q23毛利率为14.7%，同比提升1.4ppt；净利率为-33.2%，同比提升0.2ppt。
空管气象雷达不断突破；机动保障装备扭亏。分产品看，2022年：1）雷达及雷达配套：实现营收10.8亿元，YoY-11.2%，占总营收40%，毛利率同比下滑5.1ppt至29.2%。公司空管一二次合装雷达系统作为民航空管局代表产品援建某国，首次进入南部非洲市场；博微长安中标某雷达复合假目标、探鸟雷达项目。2）公共安全：主要是安防、人防/军队/粮食信息化，实现营收10.1亿元，YoY-6.7%，占总营收37%，毛利率同比提升8.7ppt至9.8%。3）电源：主要是华耀电子产品，实现营收5.1亿元，YoY-3.3%，占总营收19%，毛利率同比下滑9.9ppt至16.3%。此外，还有机动保障装备,占总营收4%。
持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.6ppt至8.7%；3）财务费用率为2.0%，去年同期为1.8%；4）研发费用率同比减少1.1ppt至1.1%，主要系博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少所致。2022年研发投入合计1.7亿元，YoY+8.3%，其中资本化金额1.4亿元，占比82.6%；费用化金额0.3亿元，占比17.4%。截至1Q23末：1）应收账款及票据19.7亿元，较年初减少4.5%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加24.5%；3）存货18.0亿元，较年初增加8.4%；4）合同负债3.5亿元，较年初增加5.0%。2022年经营活动净现金流为1.2亿元，2021年为-0.5亿元。
投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大业务板块，布局感知产品、感知基础和感知应用三大方向，具有完整的产品系列。2022年6月，公司实施股权激励，带来的治理变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.11亿元、1.36亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为73x/60x49x，考虑到下游需求释放节奏不及预期，下调至“谨慎推荐”评级。
风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券付宸硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为18.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为35.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，四创电子（600990）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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