华西证券：给予药康生物增持评级_每日资讯

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华西证券股份有限公司崔文亮,徐顺利近期对药康生物进行研究并发布了研究报告《业绩延续高速增长，海外市场贡献业绩弹性》，本报告对药康生物给出增持评级，当前股价为24.18元。

药康生物(688046)
事件概述
公司发布 2022 年年报： 全年实现营业收入 5.17 亿元，同比增长 31.17%、实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长 31.79%、实现扣非净利润 1.02 亿元，同比增长 32.16%。
分析判断:
业绩延续高速增长， 海外市场贡献业绩弹性
公司 22 年实现营业收入 5.17 亿元，同比增长 31.17%、实现扣非净利润 1.02 亿元，同比增长 32.16%，业绩延续高速增长。22Q4 单季度实现营业收入 1.30 亿元，同比增长 14.22%、实现扣非净利润 0.24 亿元，同比增长 8.56%，我们判断业绩端主要受到公共卫生环境变化以及国内投融资环境遇冷等因素影响呈现略微放缓。 公司 2022 年持续强化国内市场拓展，立足“上海总部+成都、广东、北京区域中心”，全年实现覆盖 1900 家客户（其中新增客户约 700 家），实现国内市场覆盖面提升和渗透率持续上升；另外公司海外市场通过“自建+合作”方式加速海外市场拓展， 目前已覆盖美国、日本、韩国、英国、德国等 20 多个国家的超 200 家客户（其中 22 年新拓展超 100 家客户）， 22 年实现海外市场突破，即实现营业收入 6642.37 万元，同比增长166.24%， 为公司整体业务贡献业绩弹性。除了公司持续拓展“国内+海外”市场外， 持续推进“斑点鼠”、“野化鼠”、“药筛鼠”、 “无菌鼠及悉生鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型，为公司业务拓展奠定基础。 展望未来， 公司将继续在斑点鼠/人源化小鼠/免疫缺陷小鼠等领域持续构建护城河，以及叠加国内与国外市场的开拓，我们判断未来 3~5 年公司将继续呈现高速增长的趋势。
盈利能力呈现相对稳健，高研发投入增强中长期业绩确定性
公司 2022 年毛利率和净利率分别为 71.38%和 31.87%，相对 21年同期分别下降 1.49 pct 和同比上升 0.15 pct， 其中毛利率受上游采购成本、产品价格、折旧、公共卫生环境变化等因素影响有所下降；利润率受财务费用等费用端对毛利率下降有一定对冲、 整体呈现相对稳健。公司 2022 年研发投入为 0.83 亿元，同比增长 50.23%，占营业收入比重达到 16.05%， 持续推进“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“野化鼠计划”等多个研发项目， 预期 23 年将持续向市场推出丰富产品品类，构建公司业绩护城河、 为未来业绩增长带来确定性。
业绩预测及投资建议
略微调整前期盈利预测，即我们预测 2023-2025 年营业收入从6.92/9.26/NA亿元调整为 6.87/9.17/12.21 亿元，对应 EPS 从0.55/0.75/NA元调整为 0.55/0.75/0.99 元，对应 2023 年 04 月 19日收盘价 24.18 元/股， PE 分别为 44/32/24 倍， 维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、新型冠状病毒疫情影响。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药康生物（688046）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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