浙商证券：给予杭氧股份买入评级_每日看点

(资料图片仅供参考)

浙商证券股份有限公司王华君,张杨近期对杭氧股份进行研究并发布了研究报告《杭氧股份点评报告：控股股东筹划产业链相关交易；期待竞争改善、盈利能力提升》，本报告对杭氧股份给出买入评级，当前股价为40.3元。

杭氧股份(002430)
投资要点
事件：
上市公司公告：公司间接控股股东——杭州资本正在论证参与某交易事项，交易标的与本公司产业链相关，本公司未参与该事项。截至目前，该等事项尚处于论证沟通阶段，未签署任何有约束力的交易协议。
如果交易成功，工业气体行业竞争格局有望改善，公司盈利能力有望进一步提升
如果交易成功，工业气体行业竞争格局有望改善，公司盈利能力有望进一步提升。当前中美脱钩背景下，第三方气体外包市场外资占比近70%，未来国产市场份额有望提升，公司作为国企龙头，有望受益。
杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，基于空分设备打造全产业链优势
近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。
2022年新签气体投资项目39万方，锂电项目占比过半，产品结构持续提升公司2022年新增气体投资项目合计39万方，其中浙江时代锂电、九江天赐等锂电项目合计20万方（占比超过一半）。衢州特气混改完成并引入战略投资者，收购西亚特、万达气体，丰富产品矩阵，预计电子特气业务将进入发展快车道。
重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速
2022年股权激励计划完成授予，预计2023-2024年净利润稳定增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月，解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数（即6.88亿元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91亿元。
成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍
（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年7月8日）
（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。
产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线
电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套青岛芯恩、斯达半导等电子气项目。在特气市场，公司以稀有气体作为首要切入点，2022年业绩贡献明显。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，衢州特气完成混改并进入战略投资者，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。
公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力
盈利预测及投资建议
公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.0、18.6、22.1亿元，同比增速分别为24%、24%、19%，三年复合增速22%，对应PE分别为26、21、18倍。维持“买入”评级。
风险提示
控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券时彧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.53亿，根据现价换算的预测PE为25.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杭氧股份（002430）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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