华西证券：给予宁波银行买入评级

【资料图】

华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对宁波银行进行研究并发布了研究报告《Q4息差企稳回升，零售贷款投放多增》，本报告对宁波银行给出买入评级，当前股价为26.95元。

宁波银行(002142)
事件概述
宁波银行发布2022年报：实现营收578.79亿元(+9.67%，YoY)，营业利润253.92亿元(+24.00%，YoY)，归母净利润230.75亿元(+18.05%，YoY)。年末总资产23663.82亿元(+17.39%，YoY；+2.19%，QoQ)，存款12970.85亿元(+23.19%，YoY；+3.59%，QoQ)，贷款10460.02亿元(+21.25%，YoY；+2.23%，QoQ)。2022年净息差2.02%(-19bp，YoY)；不良贷款率0.75%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率504.90%(-15.32pct，QoQ)，拨贷比3.79%(-0.21pct，QoQ)；资本充足率15.18%(-1.03pct，QoQ)；ROE15.56%(-1.08pct，YoY)。拟派现0.5元/股，披露分红率14.80%。
分析判断:
息差率先回升利息净收入增速上行，信用卡和财富业务深入转型
宁波银行2022年营收和PPOP分别同比+9.7%/+9.0%，较前三季度降低5.5pct/6.6pct，Q4单季营收增速近年来首次由正转负（-5.8%，YOY），主因债市波动下，交易类非息收入Q4单季同比减少87%，拖累营收端表现震荡。手续费净收入全年同比-9.6%，较前三季度的-7.9%略降，其中占比超8成的代理类中收同比-10.2%，较上半年走阔，归因财富业务收入受市场影响较大，但客群基础和业务体量继续扩容，包括年末零售AUM同比+22.8%至8056亿元，宁银理财年末管理资产余额同比+19.4%至3967亿元，且下半年环比仍有0.8%的正增，私行客户数和AUM年增速超38%和48.5%；此外，伴随信用卡业务深入转型，发卡总量年增速超30%，贡献银行卡类中收2022年实现同比+38%的高增长。值得注意的是，收息业务四季度表现边际改善，利息净收入全年同比+14.8%，较前三季度提升3.4pct，得益于净息差的率先回升。2022年宁波银行净息差收录2.02%，较前三季度不降反升3BP，二季度息差阶段下行后，下半年息差整体回升。
营收端承压的情况下，公司信贷类减值同比多计提，但包括表外和债券投资相关非信贷类减值经过上年的大幅计提，2022年回拨，整体减值损失同比少提反哺归母净利润同比增速较Q1-3略降2.1pct至+18.1%，基本保持平稳。
存款成本优化正贡献息差，下半年零售投放比例回升、资产端定价趋稳
具体看宁波银行息差的影响因素，资产端下行有压力，其边际回升主要得益于负债成本的改善。首先全年来看，让利实体引导下，公司贷款收益率同比降41BP，对公和零售贷款分别同比降40BP和29BP，结构上对公贷款投放力度强于零售，2022年贷款总额/对公/零售贷款增幅分别为21.2%/21.7%/17.4%，且个人按揭同比+72.3%，增量占总体个贷增量超50%，消费贷和经营贷增速降至10%左右。负债端存款表现亮眼，年增幅23.2%，带动负债端占比提升，虽然存款新增以定期为主，年末定期化率较2021年提升4pct至62.8%，但存款挂牌利率下调下，活期存款、以及对私定期存款成本率明显下行，驱动付息负债成本率的改善。其次边际来看，下半年除了存款成本率下行继续正贡献息差外，贷款收益率降幅也明显收窄（2022年为5.34%，环比22H1仅降4BP），对公和零售贷款分别仅降1BP和5BP；并且四季度票据缩量、零售贷款投放占比同环比回升，单季零售贷款增量176.6亿元超过2021Q4的两倍，也从结构上进一步支撑息差的回升。宁波银行资产较早完成重定价，带动息差率先企稳，后续伴随居民收入和消费意愿的修复，有望驱动资产端量价的进一步回升。
不良率低位下行、前瞻指标略波动，安全垫充裕
公司2022年不良率低位同环比再降2BP至0.75%，结构上，个贷不良率年末收录1.39%，较中期上行6BP，但对公贷款不良率较中期再降8BP至0.37%，其中房开贷不良率降至仅0.41%。前瞻指标有小幅波动，关注类贷款占比环比Q3略升11BP至0.58%，逾期率较中期也有5BP的上行，但逾期90+/不良降至67.8%，整体指标绝对水平优异，处于上市银行前列。我们测算全年加回核销的不良生成率同比上行，但年内逐季回落。年末拨备覆盖率为504.9%，环比降低15pct，风险抵补能力仍然较强。
投资建议
宁波银行2022年受资本市场因素影响，营收端承压，但多元利润贡献业绩和规模延续较高的成长性。并且边际上贷款定价企稳、定期存款成本改善，均正贡献息差率先企稳回升，下半年零售信贷投放也有改善。我们看好宁波银行市场化机制优势和战略的持续性，经济修复下高业绩弹性和优异质量助力估值修复。鉴于公司年报业绩表现，我们小幅调整公司23-25年营收704/820/-亿元的预测至649/751/875亿元，23-25年归母净利润283/341/-亿元的预测至266/315/378亿元，对应增速为15.3%/18.2%/20.2%；23-25年EPS4.17/5.05/-元的预测至3.91/4.65/5.61元，对应2023年4月4日27.18元/股收盘价，PB分别为1.03/0.89/0.77倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
2、公司的重大经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱冠华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利230.74亿，根据现价换算的预测PE为7.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级18家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为40.7。

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