开源证券：给予苏泊尔买入评级

(资料图片仅供参考)

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陆帅坤近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为53.87元。

苏泊尔(002032)
2022Q4盈利能力持续提升，看好2023年内外销改善，维持“买入”评级
2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%），归母净利润20.68亿元（+6.36%），扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收51.9亿元（-12.34%），归母净利润7.59亿元（+7.95%），扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%），非经常性损益主要来自于政府补助和投资收益等事项。2022年经济下行周期中公司通过加强内部降本增效以及销售结构优化下实现盈利提升。考虑到后续SEB集团补库以及内销线下客流回暖，我们维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计归母净利润23.68/26.90/29.59亿元，对应EPS为2.93/3.33/3.66元，当前股价对应PE为19.4/17.1/15.5倍，维持“买入”评级。
2022年内销多品类份额稳步提升，疫情及地缘政治冲突冲击线下及外销市场
分品类看，2022年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为61.22/85.07/30.87/24.55亿元，同比分别-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。各品类市场份额稳步提升，2022年公司小家电线上/线下市占率同比分别+1.1pct/+3.9pct，烹饪用具线上/线下市占率同比分别+1.5pct/+0.4pct，大家电/清洁电器线上市占率同比分别+0.2pct/+0.1pct。分区域看，2022年内销/外销分别实现营收同比分别+5.02%/-29.09%，其中SEB集团方收入46.76亿元（-30%），外销其他客户实现收入5.19亿元（-20%），内销线下受疫情影响预计全年同比下滑。单季度来看预计2022Q4外销延续Q3下滑趋势，Q4仍面临去库存压力。
销售结构优化+外销调价带动盈利提升，建议关注2023年内外销改善
2022年整体毛利率25.79%（+2.79pct），同口径下2022Q4毛利率预计同比提升，主系直销占比提升及外销调价落地。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.84pct/+0.0pct/-0.02pct/-0.45pct。综合影响下2022年扣非净利率9.36%（+0.75pct），2022Q4扣非净利率11.91%（+1.02pct），盈利能力修复，系毛销差提升及重获税收优惠等。展望后续，渠道补库及线下客流回暖下看好内外销改善。
风险提示：海外需求持续疲弱；SEB订单转移海外；原材料价格上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券苏子杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.68亿，根据现价换算的预测PE为21.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为67.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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