中泰证券：给予山煤国际买入评级

(资料图)

中泰证券股份有限公司杜冲近期对山煤国际进行研究并发布了研究报告《Q4成本下降超预期，经营业绩历史新高》，本报告对山煤国际给出买入评级，当前股价为15.34元。

山煤国际(600546)
山煤国际于2023年3月27日发布2022年报：
2022年，公司实现营业收入463.91亿元，同比减少3.46%；归母净利润69.81亿元，同比增长41.38%；扣非归母净利润71.88亿元，同比增长44.77%；经营活动产生的现金流量净额为134.96亿元，同比减少16.87%。基本每股收益3.52元，同比增加41.37%；加权平均ROE为52.07%，同比提高8.45个百分点。
2022Q4，公司实现营业收入107.59亿元，同比减少38.65%，环比减少25.68%；归母净利润15.87亿元，同比减少50.13%，环比减少14.36%；扣非归母净利润16.84亿元，同比减少46.96%，环比减少11.13%；经营活动产生的现金流量净额为52.74亿元，同比减少43.61%，环比增加44.22%。
四季度业绩继续增长原因：单位成本大幅下降，盈利能力显著提高。
2022年公司煤炭业务实现营业收入458.88亿元，同比减少2.97%；营业成本251.20亿元，同比减少14.38%；实现毛利润207.68亿元，同比增长15.70%。公司煤炭产量4057.49万吨，同比增加8.32%；销量5387.83万吨，同比减少20.99%（贸易煤规模下降）；平均价格为851.69元/吨，同比增加22.81%；平均成本为466.23元/吨，同比增加8.36%。公司自产煤销量3695.80万吨，同比减少1.13%；自产煤价格737.53元/吨，同比增加16.24%；自产煤成本195.61元/吨，同比增长8.10%。公司贸易煤销量为1692.03万吨，同比减少45.08%；贸易煤价格1101.05元/吨，同比增加43.91%；贸易煤单位成本1057.34元/吨，同比增加44.29%。公司2022年优化煤炭产品结构，压减煤炭贸易规模，煤炭业务整体盈利能力大幅改善。
第四季度公司实现煤炭营业收入105.19亿元（同比-39.30%，环比-26.86%），营业成本50.62亿元（同比-33.52%，环比-42.13%），实现毛利润60.02亿元（同比-40.16%，环比+9.44%）。产量952.40万吨（同比+17.85%，环比-12.25%），销量1417.95万吨（同比-10.07%，环比-11.12%），平均价格741.83元/吨（同比-32.50%，环比-17.70%），平均成本356.99元/吨（同比-26.08%，环比-34.89%）。公司四季度煤炭平均成本大幅下降超预期，煤炭业务毛利率上涨至51.88%，环比三季度提高12.71个百分点，盈利能力显著提高。
2024-2026规划现金分红比例不低于60%，锚定长期投资价值。公司于2023年3月27日发布《2024年-2026年股东回报规划》，宣布拟将2024年到2026年现金分红比例进一步明确，规划期内各年度现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。同时公司拟派发2022年度现金股利1.8元股，加上2022年中报已派发的0.45元/股，年度累计派发股利2.25元/股，现金比例达到63.89%。以2023年3月27日收盘价（15.16元）为基础，2022年度现金股利（1.8元/股）的股息率为11.87%，2022年度累计现金股利的股息率为14.84%。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为441.09、444.17、439.85亿元，实现归母净利润分别为69.98、74.91、77.77亿元（新增2025年盈利预测），每股收益分别为3.53、3.78、3.92元，当前股价15.16元，对应PE分别为4.3X/4.0X/3.9X，维持公司“买入”评级
风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券江悦馨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利69.37亿，根据现价换算的预测PE为4.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山煤国际（600546）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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