中泰证券：给予西部超导买入评级

(相关资料图)

中泰证券股份有限公司陈鼎如近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，看好公司长期发展》，本报告对西部超导给出买入评级，当前股价为79.72元。

西部超导(688122)
投资要点
事件：3月27日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收42.27亿元，同比增长44.41%；实现归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%；实现扣非归母净利润9.72亿元，同比增长48.69%。
业绩持续增长，三大板块产销量再创新高。1）收入端，2022年公司实现营业收入42.27亿元，同比增长44.41%，主要产品产销量持续呈现良好增长态势；2022Q4实现营收9.61亿元，同比增长14.83%。2）利润端，2022年公司实现归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%；2022Q4实现归母净利润2.22亿元，同比增长8.87%，主要系报告期内公司高端产品市场需求旺盛叠加公司规模效应显现。3）分产品看，2022年①高端钛合金：实现营收32.09亿元，同增30.56%；毛利率43.29%（-2.02pcts）；生产量9296.45吨（+30.84%），销售量8604.28吨（+26.28%），产销率92.55%（-3.34pcts），重点型号产品交付顺利；②超导产品：实现营收6.23亿元，同增160.85%；毛利率30.44%（+14.11pcts）；生产量1018.68吨（+50.68%），销售量1110.28吨（+99.36%），产销率108.99%（+26.61pcts），受益于超导线材、超导磁体外部市场需求量大增，公司通过产业化布局、生产自动化提升生产效率等措施进行产能提升，顺利完成交付任务；③高性能高温合金：实现营收1.81亿元，同增78.38%；毛利率3.29%（-0.72pct），或因原材料价格上涨所致；生产量1167.75吨（+110.52%），销售量732.41吨（+45.67%），产销率62.72%（-27.92pcts），主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利，新增资质不断增加。公司是国内高端钛材领跑者，是国内唯一低温超导线材制造商，近年加速布局高温合金产品，未来伴随下游需求加速放量，叠加新建产能顺利达产，公司业绩有望持续快速增长。
费用管控能力持续提升，持续加大研发创新力度。盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为39.45%，同比减少1.38pct，销售净利率为25.91%，同比增加0.45pct。费用方面，2022年公司三费占比为5.69%，同比减少1.17pct，其中销售费用为0.44亿元，同比减少14.12%；财务费用为0.32亿元，同比增加31.06%；管理费用为1.65亿元，同比增加31.20%。研发层面，公司2022年研发费用为2.54亿元，同比提升36.78%。公司费用管控能力持续优化，同时持续加大研发投入，有效提升了公司核心竞争力，为长期增长奠定良好基础。
公司积极备货生产，业绩有望持续增长。截至报告期末，公司预付款项金额为3423.84万元，较年初增长20.04%，应付账款金额为8.77亿元，较年初增长82.85%，主要系于报告期内公司采购规模扩大期末应付材料款与应付加工费增加所致，或表明公司备产备货积极，业绩有望持续稳健增长。
航空钛合金核心供应商，高温合金及超导业务前景广阔。2022年1月公司定增募资20.13亿元，其中9.71亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年；1.01亿元拟用于高性能超导线材产业化项目，新增MRI用超导线材产能1250吨。①军机钛材供应主力，受益军机放量和国产民机批产。产能瓶颈突破+布局上游原材料，钛合金业绩有望进一步增厚；②切入高温合金市场，开辟第二增长曲线。公司是国内高温合金新锐，产品性能优异、客户基础牢固，新增资质不断增加，随着新增产能顺利达产，有望开拓新的业绩增长点；③国内唯一低温超导线材制造商，受益MRI、MCZ及CFETR等需求放量。公司超导技术及产业布局全球领先，近年加大MRI用超导线材产能建设，MCZ磁体已实现稳定交付，随着下游市场加速放量，超导线材业绩有望持续高增长。
投资建议：考虑军品订单波动及上游原材料价格上涨影响，我们下调2023-2024年归母净利润至13.71亿元、17.28亿元（原值14.66亿元、18.17亿元），新增2025年归母净利润22.17亿元，对应EPS分别为2.96元、3.72元、4.78元，对应PE分别为27X、21X、17X，公司作为国内高端钛合金行业领军企业，近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；原材料价格波动风险；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为34.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为116.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部超导（688122）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

标签：