西南证券：给予金徽酒买入评级

(资料图)

西南证券股份有限公司朱会振近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《产品结构持续优化，省外拓展不断突破》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为27.56元。

金徽酒(603919)
投资要点
事件：公司披露2022年度报告，全年实现营收20.1亿元，同比+12.5%，实现归母净利润2.8亿元，同比-13.7%；单Q4实现营收4.5亿元，同比+0.69%，实现归母净利润0.65亿元，同比-19.7%，单Q4受费用高增利润有所承压。
产品结构持续优化，省外市场表现亮眼。1、分产品结构看，出厂价百元以上、30-100元、30元以下产品分别实现营收12.7亿元(+15.7%)、6.8亿元(+4.5%)、0.34亿元(+107.0%)，其中百元以上产品营收占比提升1.8个百分点至63.9%，产品结构进一步优化。2、分区域看，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别实现营收6.6亿元(+31.7%)、4.6亿元(-3.14%)、2.3亿元(-1.6%)、1.7亿元(+3.9%)、4.6亿元(+18.5%)，公司基本盘市场得到进一步夯实，省外市场表现靓丽。
费用投入增加利润承压，预收高增彰显渠道信心。1、公司主营业务毛利率降低1.0个百分点至62.8%，主因为生产及业务拓展导致人员增加、薪资及激励机制调整等导致人工成本上升，叠加包装及粮食等原材料成本上升，致使主营业务成本增加较多。2、公司加大了品牌建设投入力度，在西北重点城市打造纵贯陆空的立体广告矩阵，贯通“四线三圈”助力品牌全国化，形成覆盖西北+华东+北方市场的立体品宣格局，销售费率用较上年同期增加了5.3个百分点至20.9%。3、合同负债同比增长42.3%至5.1亿元，预收销售货款显著增加，彰显渠道信心充足；此外，现金流净额同比增长14.3%至3.2亿元，经营质量持续向好。
持续推进省外扩张，期待业绩弹性释放。公司沿着“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、在西北区域，白酒主流消费价格带正向100-300元快节奏升级，公司持续聚焦资源将金徽28打造为西北高端白酒代表，不断引领产品结构升级，将尽享区域消费升级红利。2、在华东和北方区域，消费升级如火如荼，市场空间持续扩大，公司发力华东和北方市场步伐加快，未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎。3、公司高举高打进行品牌建设，持续推进品牌引领产品结构升级，品牌高度不断提升，品牌影响力显著增强，尽管短期费用投入有所加大，但中长期利于强化增长动能，为长远持续发展奠定坚实基础，期待业绩弹性释放。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.80元、1.05元、1.37元，对应PE分别为34倍、26倍、20倍。公司聚焦产品结构升级，扎实推进全国化扩张，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券邓天娇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.38亿，根据现价换算的预测PE为41.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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