华西证券：给予佛山照明增持评级-独家焦点

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华西证券股份有限公司陈玉卢近期对佛山照明进行研究并发布了研究报告《加码新兴、车用照明，股权激励提信心》，本报告对佛山照明给出增持评级，当前股价为5.51元。

佛山照明(000541)
事件概述：
1、根据公司3月15日公告，公司拟向特定对象发行股票，预计募集总额不超过10.9亿元，对象包括实际控制人广晟集团在内的不超过35名特定投资对象，募投项目包括自动化改造、海南产业园（海洋照明）等5个项目。
2、根据公司3月15日公告，公司筹划股权激励计划，激励对象范围为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，计划不超过3个月内正式披露激励计划草案。
本次募投旨在提升通用照明生产效率，重点强化新兴、车用照明领域
公司本次5个募投项目，按照投资规模排序：
1）3.65亿元用于“自动化改造与数字化转型”，公司预计税后IRR17.7%，静态投资回收期6.3年。
2）2.5亿元用于“海南产业园一期”，公司预计税后IRR16.3%，静态投资回收期6.9年。
3）2.4亿元用于“车灯模组生产建设项目”，公司预计税后IRR18.1%，静态投资回收期6.1年。
4）0.9亿元用于“智慧路灯建设项目”,公司预计税后IRR23.5%，静态投资回收期5.3年。
5）1.5亿元用于“研发中心建设项目”。
强化海洋照明+智慧灯杆产业布局
（1）公司海洋照明业务的渠道、技术积淀深厚，公司已在沿海区域重点省市具有较完善的渠道团队；客户资源上，公司与中海油、深圳海油等建立了合作关系。我们认为本次募投扩产是释放前期积累的渠道、客户资源势能。
（2）智慧灯杆方面，根据公司2月6日投关活动记录表，公司2022年智慧灯杆营业收入超1亿元，22年（2月口径）智慧灯杆业务已获订单约1.5亿元。
车用照明绑定电车头部品牌，上下游产业齐头并进
公司自2017年进入车灯模组市场以来，已与理想汽车、福特汽车、东风日产、江铃汽车、北汽集团、长安汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等知名汽车企业建立了合作关系。
同时近期，子公司国星光电开发的1200V/10ASiC-SBD（碳化硅-肖特基二极管）器件成功通过第三方权威检测机构可靠性验证，并获得AEC-Q101车规级认证。公司车灯产业链各板块齐头并进，协同性持续提升。
股权激励绑定核心高管，提升募投资金使用效率
公司2021年以来，公司通过收购兼并控股了南宁燎旺和国星光电，配合本次增发，我们认为激励计划望覆盖公司各业务核心管理、技术人员，充分发挥募投资金使用效率，强化各个业务板块协同性。
投资建议
我们预计公司2022-2024年营业收入分别为88/100/108亿元，预计归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元，EPS分别为0.23、0.29、0.34元，对应22-24年PE为24、19、16X（收盘价取自3月17日），与可比公司平均估值较为接近，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
竞争加剧，成本波动，客户认证不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为6.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佛山照明（000541）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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