环球观天下！华西证券：给予兴通股份买入评级

(资料图)

华西证券股份有限公司游道柱近期对兴通股份进行研究并发布了研究报告《三季度业绩增速环比提升，维持“买入”评级》，本报告对兴通股份给出买入评级，当前股价为33.4元。

兴通股份(603209)
事件概述
公司披露2022年三季报：2022年1-9月营收5.60亿元、同比增长33.23%，归母净利润1.57亿元、同比增长4.26%。其中2022Q3营收1.80亿元、同比增长29.62%，归母净利润0.54亿元、同比增长15.67%。
分析判断:
毛利率环比回升，三季度业绩符合预期。
从收入端看，2022Q3营业收入1.8亿元，环比2022Q2下降10.4%。我们判断收入出现环比下降，既有下游化工企业生产节奏正常季节性波动的原因（比如2021Q3营业收入环比2021Q2下降4.2%），又有下游化工企业景气度下降的原因。从收入结构看，上半年低毛利率的外租船舶收入同比增长187.18%，是上半年毛利率下降的主要原因。2022Q3公司整体毛利率环比提升至44.27%（2022Q2为42.07%），我们判断主要原因是低毛利率的外租船舶收入环比降幅更快；从供给端看，兴通79于2022年8月投运，截止三季度末公司总运力为20.03万载重吨，环比二季度末增长0.15万吨。
从中短期角度，兴通股份业绩增速有望逐季抬升。
运力是业绩跟踪的主要指标。根据公司此前的公告，今年运力新增主要发生在Q4，我们预计22年底总运力相较22年初增长50%。按照运力情况去推算，我们预计22Q4利润0.6亿元左右，同比增长20%以上。预计2023Q1检修运力回归，单季度净利润有希望实现同比增长50%以上。
从长期角度，公司享受“行业增长+公司市占率提升”双重红利。
从行业角度，下游炼厂产能投产将中短期推动化学品国内沿海运输需求持续增长，中长期推动内贸液化石油气、外贸化学品运输增长，供给端有序增长则是行业高毛利率主要原因。从公司角度，第一成长曲线为内贸液体化工品运输，公司市占率持续提升。随着国内各大宗基础化工品逐渐实现自给自足及成品油供大于需，下游大型炼化企业将有望开拓国际市场、以及国内液化石油气等高附加值产品，液化石油气和外贸化学品运输将成为公司新的成长曲线。
投资建议
从长期角度，公司享受“行业增长+公司市占率提升”双重红利。从短期角度，业绩增速有望逐季抬升。考虑到运力引进的时间节奏，我们下调前期盈利预测，即22-24年营收从7.72/11.67/15.72亿元调整为7.52/11.43/15.47亿元，22-24年EPS从1.15/1.80/2.42元调整为1.08/1.75/2.37元，对应2022年10月28日33.40元/股收盘价，PE分别为30.88/19.04/14.11倍，维持“买入”评级。
风险提示
安全生产风险、宏观经济大幅不及预期、外购运力进展不及预期

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为41.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兴通股份（603209）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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