美国加息缩表在即，人民币仍创新高！交易逻辑全解析

顶着美国今年可能加息6~7次并很快将开始量化紧缩(QT)的压力，人民币对美元再度创下阶段性新高。2月18日下午，随俄乌局势等引发的避险情绪降温，在岸人民币对美元涨超百点，离岸更一度升破6.32元大关，创近四年新高。

截至当日收盘，美元/在岸人民币报6.3253，美元/离岸人民币报6.3236。美元指数自1月28日触及阶段性新高97.44后，持续陷入区间盘整，周五收于96.105。

接受记者采访的外汇交易员认为，相比起美国紧缩预期，经常项下和资本项下真金白银的流入仍是支撑人民币的主因。交通银行总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对第一财经表示：“由于境内美元存款突破1万亿，境内市场对美元短债收益率飙升的反应依然冷淡，境内美元利率纹丝不动，导致境内外价差迅速倒挂，落至负区间，形成对人民币短期逼空、挑战前期6.32高点。归根到底，这一现象的原因仍在于美元的泛滥与中国贸易的超常发挥。”

美元泛滥+中国贸易强势=人民币升值

在这轮疫情下，为了刺激经济，美联储的资产负债翻倍至9万亿美元。尽管美联储高呼紧缩在即，但实则每个月仍在向市场净投放流动性，预计3月才会正式完成Taper(缩减购债规模)并正式结束放水之旅，开始加息。

1月时，由于美联储加息预期不断飙升，一度推升美元指数冲破97大关，但如今加息预期已被充分消化。目前，高盛预计3月开始美联储2022年将加息7次，摩根士丹利则预计年内将加息6次。美联储尚未公布QT路线图，摩根士丹利认为，6月的FOMC会议可能会发布具体路线图，随后就会很快开始QT，每个月预计缩表的规模将控制在800亿美元(其中美国国债为500亿美元，MBS为300亿美元)。

“正因美联储已经亮明底牌，未来政策大幅超预期的概率很小，尤其是1月会议纪要缺乏新意，市场显得相对平静，所以无论近期的通胀、就业、消费、产岀数据如何波动，美元的突破方向均无甚头绪。”朱延桦表示，同时，奥密克戎引发的最大疫情潮有退潮迹象，欧美30日均新増确诊人数均岀现明显拐点，疫情剪刀差也将逐步消除。在这样的背景下，美元指数围绕20日均线横盘整理已有3个多月，起点便是2021年11月Taper预期落地之后。反倒是乌克兰局势一惊一乍，强烈撩拨市场神经，石油、黄金、美元同时强势的局面不太多见，复苏、避险、紧缩、忧虑的情绪混杂。

于是，人民币也在区间波动多时后再度创下新高。早在去年12月9日晚间，中国央行宣布，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。消息一出，离岸人民币直线跳水，大跌300点，晚间美元/离岸人民币报6.3758。自此之后，人民币多头维持谨慎态度。

但资金流入才是驱动汇率变化的真正要素。外界原本预计中国出口会减弱，然而去年12月出口再次超出预期，“这可能反映了奥密克戎对全球供应链的破坏，出口订单继续从其他发展中国家转移到中国。另一方面，由于发达国家维持其‘与病毒共存’的政策，新年假期经济活动没有受到明显负面影响，全球需求依然保持强劲。由于全球需求强劲的同时许多发展中国家疫情恶化，我们预计第一季度中国的出口将保持强劲。”保银资本首席经济学家张智威对记者表示。

2021年，以美元计价，我国进出口规模达到了6.05万亿美元，首次突破6万亿美元关口。朱延桦表示，境内企业在选择涉及美元的交易时，无外乎三种模式：结售汇、自有美元或者直接用人民币交易。2020年以后，随着新冠疫情对世界的深刻影响，人民币在三种交易中的权重占比不断攀升。在这种背景下，境内美元运用不畅， 利率一直匍匐在很低的位置。今年2月美国加息预期增强，境外美元短期利率快速抬升，此消彼长之下，致使境内外美元利率快速拉开价差并倒挂。这在一定程度上对冲了美元反弹对人民币的影响，人民币再陷升值压力之中。

早在去年12月“加准”后，亦有不少国际大行坚持看多人民币，多数外资行认为2022年美元/人民币仍将维持在6.3~6.4的区间。

资本项下流入势头维持强劲

除了贸易项下的资金流入势头强劲，机构预计，2022年股、债市场仍将迎来大量资金流入，这也将对人民币汇率形成支撑。

债市的资金流入预计将尤为抢眼。刘洁对记者表示，由于人民币资产日益突出的“避风港”效应，全球央行和国际投资者将继续增持中国债市，预计2022年外资流入中国债市的规模将在7000亿~8000亿元人民币左右，与2021年相当。

她表示，有三大理由看好中国债市今年表现——中国债券收益率仍然相对较高;中国相对宽松的货币政策;中国强劲的国际收支带来的人民币稳定的货币展望。

“今年以来我们关注到外资仍持续增持中国债市，增持的资金主要来自公共领域投资者(海外央行、主权投资基金)和国际资管机构在内的实钱投资者(real money investors)。主要驱动力包括2021年以来中国债市的出色表现、市场对于中国债市表现持续优于其他市场的预期，以及中国债市逐步纳入富时全球政府债券指数(WGBI)所带来的被动资金。”她称，“我们注意到，全球央行在过去2~3年间尝试投资中国政府债券之后，正在逐步增加人民币计价资产的配置比例。此外，在全球货币政策分化的背景下，一些全球投资者特别是多头策略为主的投资者，正在把资产从G10市场转向中国市场，主要原因是中国市场利率更加稳定。”

各大机构预计，中国股市也将在2022年迎来2000亿~3000亿元的资金流入，尽管低于2021年近4000亿元的规模，但仍然可观。

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