企业融资需求偏弱、楼市回暖迹象明显，货币政策将结构性发力

新增信贷表现较弱，不过房地产贷款逐步回暖迹象明显。

12月9日，央行发布11月金融数据，社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，比2019年同期多6204亿元;社会融资规模存量为311.9万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.1个百分点和低2.5个百分点;11月新增金融机构人民币贷款1.27万亿元，环比多增4438亿元，同比少增1605亿元;M2同比增长8.5%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期低2.2个百分点;M1同比增长3.0%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低7个百分点。

综合多位市场分析人士观点，从信贷、社融数据看，楼市需求在回暖，但信贷增量同比少增，结构不够理想，体现了企业融资需求偏弱。后续货币政策整体将更注重结构性支持，保持经济运行在合理区间。

社融触底回升

央行数据显示，11月末，社会融资规模存量为311.9万亿元，同比增长10.1%;社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，比2019年同期多6204亿元。

“多增部分主要由政府债券和直接融资贡献。”中国民生银行首席研究员温彬表示。

光大银行金融市场部分析师周茂华也表示，社融数据同比多增，但不及市场预期。社融同比多增主要受企业债券与专项债发行放量，抵消了信贷放缓影响;但本月新增信贷放缓超预期拖累社融整体表现。

具体来看，企业债券净融资4104亿元，同比多3264亿元;政府债券净融资8158亿元，同比多4158亿元;非金融企业境内股票融资1294亿元，同比多523亿元。

温彬表示，政府债券新增规模创年内次新高，同比多增4158亿元，主要由于地方政府专项债券尽量要在今年11月前发行完毕，发行节奏有所加快;直接融资多增较多，原因是去年同期受个别企业债券违约影响，直接融资新增规模偏少，债券融资和股票融资分别仅有840亿元和771亿元。

楼市回暖

“实体经济融资需求偏弱，信贷总量少增的同时，结构也不够理想。”温彬称。

央行数据显示，11月人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1605亿元。其中，企(事)业单位贷款增加5679亿元，短期贷款增加410亿元，中长期贷款增加3417亿元，票据融资增加1605亿元;非银行业金融机构贷款减少364亿元。

周茂华认为，新增贷款放缓主要受企业中长期贷款需求下滑拖累，企业中长期贷款连续两个月同比少增，反映企业信贷需求偏弱;一方面国内需求恢复偏缓慢，另一方面，企业经营面临一系列挑战，例如，供应链中断、关键零部件短缺、工业原材料及物流航运成本高企等，以及海外疫情变异毒株也一定程度影响企业短期预期。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，11月信贷表现偏弱，主要原因是企业信贷增长不力，反映出供给侧银行风险偏好较低、信贷投放谨慎，以及需求侧企业有效融资需求不足。

不过，值得注意的是，居民中长期贷款连续两个月增长，反映国内房地产市场呈现回暖迹象。因房贷政策边际松动，11月居民中长期贷款同比延续多增，但居民短贷同比较大幅度少增，或反映当月疫情扰动下，居民消费仍然不振。

数据显示，11月住户贷款增加7337亿元，其中，短期贷款增加1517亿元，同比少增969亿元，中长期贷款增加5821亿元，为今年4月以来的新高。

“主要由于维护房地产市场平稳发展，合理的按揭贷款需求逐渐得到满足。”温彬分析称。

货币政策注重结构性支持

M2方面，11月末，广义货币(M2)余额235.6万亿元，同比增长8.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.2个百分点。

王青认为，11月末M2增速回落，一方面受上年同期基数抬高影响，同时当月信贷同比少增，也对存款派生有一定拖累;不过，11月财政支出力度显著加大。11月末M1增速延续低位，既与楼市处于“寒潮期”直接相关，也体现当前经济下行压力加大，实体经济活跃程度下降。

12月6日，中央政治局会议要求，经济工作要稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。从目前货币政策调控来看，央行加大了对实体经济的支持力度，决定于12月15日下调法定存款准备金率0.5个百分点，下调了支农、支小再贷款利率，此前还推出了碳减排支持工具、支持煤炭清洁利用的专项再贷款等结构性货币政策工具。

展望下一阶段，温彬认为，“这些政策的落地实施和逐渐发挥效果，将有利于促进贷款规模稳定增长和贷款结构优化，加大对市场主体的支持力度，保持经济运行在合理区间。”

王青表示，后续“宽信用”进程将从政府融资发力转向企业和政府融资双轮驱动，这将是稳住明年上半年宏观经济大盘的重要保障。

周茂华表示，如果从M2、社融两年均速看，国内货币环境整体处于合理区间，因此，从平衡稳增长、防风险、促改革目标看，货币政策整体是预调微调，更注重结构性支持。

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