12月加码缩表预期攀升，金价再遭暴击，成长股受挫

美联储主席鲍威尔连任的消息给了市场确定性，但也推升了扩大缩表规模和加息的预期。尤其是近几周来，美联储官员的态度越发鹰派，遏制失控的通胀似乎越来越紧迫。

美国10月CPI高达6.2%，最新公布的核心PCE(美联储最青睐的通胀指标)同比增4.1%，续创30年新高，高于预期，也远超美联储的目标值(2%)。在下一次12月的议息会议前，还会发布11月的CPI数据。多位FOMC成员对美联储可能加快目前每月150亿美元缩表节奏的可能性呈现出越来越强硬的姿态，交易员也密切观望12月会否宣布加快缩表。

一场成长、价值的风格大切换再一次开启。根据FedWatch工具，交易者目前认为，2022年6月中旬美联储会议前至少加息一次的几率为80%。市场现在预计美联储明年年内加息三次或三次以上。实际利率攀升导致金价近期再遭暴击，对利率更敏感的成长股重挫，“木头姐”旗下的ARK基金在鲍威尔被提名连任之际就遭疯狂抛售，大跌2%，一周以来重挫近8%，而受益于加息的美国金融股明显攀升。

关注12月缩表加码的可能性

11月25日，摩根资管发表《2022年长期资本市场假设》，展望未来5~10年的重要趋势。值得一提的是，该机构多年来首次上调长期通胀预测，从2.2%提高至2.4%，并认为现在通胀下行风险有所减小。

“我们留意到当前的通胀形势与以往不同——经济衰退结束后，产出缺口迅速收窄;与此同时，财政政策和货币政策刺激并肩实行。在疫情后期出现的通胀较各国央行预期略为棘手。”摩根资管全球多资产策略师Patrik Schöwitz对记者表示。

在11月3日的美联储会议上，FOMC终于宣布将开始收缩其每月债券购买计划，金额为150亿美元，但每个月净流入债券和MBS的金额仍达1050亿美元，这缩表力度微乎其微。但FOMC当时也指出，可以根据实际情况调整减码的节奏。刚刚获得连任提名的鲍威尔在当时的新闻发布会上表示，会议的重点是收缩量化宽松计划而非加息，就业最大化的重要性超出通胀问题。但在拜登做出提名宣布后，鲍威尔发表评论承认“高企的通胀冲击家庭”、美联储会动用可用的所有工具“阻止上升的通胀变得根深蒂固”。这样的言论在华尔街听来可不温和，美股尾盘小幅收跌。

近期，多位FOMC成员的表态都越发强硬，似乎在为12月加快缩表节奏做铺垫。此外，City Index资深分析师西卡摩尔(Tony Sycamore)对记者表示，周四发布的议息会议纪要也出现了一些更强硬的措辞——部分委员建议将目前每月150亿美元的减码金额上调，以便委员会更好地调整联邦基金利率的目标区间;多位与会者指出，如果通胀率继续高于目标水平，委员会应当做好准备，调整资产购买计划的节奏以及更快提升利率区间。

金价短暂崛起后再遭暴击

早前，发挥抗通胀作用的金价一度大涨至1876美元附近，但鲍威尔被提名连任后就跌破了1800美元关口。利率攀升的预期似乎开始跑赢了通胀攀升的预期，这也使得实际利率(名义债券利率-通胀预期)回升，导致非生息资产黄金的相对吸引力下降。

本周，10年期美债收益率跃升4.75%，周二再涨1%。截至北京时间11月25日15:10，10年期美债收益率报1.64%附近，国际金价报1793美元/盎司，一周跌去了近70美元。

“黄金被重新定价的原因是，市场认为，比起布雷纳德被提名主席，鲍威尔连任可能会导致加息进程更早开启。美国利率市场已经完全消化了2022年6月加息的预期，预计到2022年底将总共加息3次。”西卡摩尔对记者表示，早些时候的加息抑制了通胀预期。在前端收益率得到支持、通胀预期下降的情况下，实际收益率已从严重负值水平走高。两周前，10年期美债实际收益率收于-117BP，而隔夜收于-95BP;美国30年期实际收益率收于-36BP，两周前收于-57BP。

实际上，实际收益率的重新定价也提振了美元，这进一步削弱了金价的涨势。美元指数目前维持在96大关之上，多位中、外资行交易员对记者表示，短期预计美元很难下行，预计将突破97大关。

西卡摩尔认为，从技术上讲，从1877美元的高点跌破1835美元的突破水平后，可以说从8月1677美元的低点开始的反弹出现了明显的修正。黄金有可能在1760美元附近测试上行支撑位，低点可能在1677美元附近。

“因此，当金价反弹至1810美元~1820美元阻力位区域时，投资者倾向于卖出，因为要想消除目前笼罩在黄金市场上的看跌阴影，就需要在中期阻力位1835美元上方出现反弹。”他称。

成长、价值轮动再切换

美股内部结构再度出现了剧烈变化——今年3月出现的成长向价值的轮动或卷土重来。

在鲍威尔提名宣布后，美债收益率曲线开始走陡(远端涨幅大于近端)，外加市场认为对7月前加息的概率已从上周的92%上升到100%，金融股强势，例如摩根大通、高盛等银行股本周以来大幅攀升，高盛周初以来涨幅近4%;而对利率敏感的成长股一度遭遇重挫，例如“木头姐”的ARK基金明显回撤。

可见，投资者越来越担心美联储在通胀方面落后于市场预期，所以加息行动是必须，且有机会提早，高通胀也代表对成长股的压力。“资金暂时轮转到价值股，预计成长股还有一段时间要挨, 机构开始适度减仓。”某美股交易员对记者提及。

施罗德研究及分析策略师Sean Markowicz对记者表示，谨慎选择股票持仓是未来的关键。在新冠疫情期间，实际利率处于低位，加上均衡通胀率上升，为股市带来相对有利的条件。随着美联储态度转趋强硬，情况有可能出现逆转。由于市场预期流动性将会下降，实际债券收益率或会面临上行压力，像金融及能源这样的周期性板块表现会持续造好，而防守性较强的行业表现则会相对落后。然而，由于通胀预期下降对价值股的负面影响通常会较实际利率上升对增长股的负面影响更大(反之亦然)，价值股与增长股之间的整体相互交易或会停滞不前。

从区域层面来看，实际利率上升与均衡通胀率下降叠加，对新兴市场股市或许是最坏的结果。鉴于金融在英国及欧洲股市当中的权重较高，因此它们的表现亦有望造好。例如，金融在MSCI英国指数中占18%，在MSCI欧洲(英国除外)指数中占15%，但在MSCI美国指数中仅占11%。未来或会出现势均力敌的局面。

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